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（来源：GF汽车团队）
核心观点
新能源车单车成本受铜/铝/碳酸锂价格上涨影响较大。
（1）铜铝：预计26年铜价格上涨将带来燃油车/EV/PHEV的单车成本增加约800/2300/1600元，铝价格上涨将带来对应车型的单车成本增加约700/900/900元；
（2）碳酸锂：假设26年碳酸锂价格为16万元/吨，预计EV和PHEV单车成本将分别上涨约3200/1500元；
（3）内存：预计对非高阶/高阶辅助驾驶车型的单车成本影响约800/1500元。
考虑车企分动力类型销量结构，奇瑞汽车/吉利汽车/长城汽车等车企的单车平均成本上涨较小
考虑到不同动力类型的车型受铜/铝/碳酸锂价格上涨影响差异较大，车企的销量结构亦存在较大差异，因此我们按照动力类型销量占比对原材料价格上涨的影响进行量化测算，奇瑞汽车/吉利汽车/长城汽车等车企的单车平均成本上涨较小。
综合考虑车企5种途径的降本措施，预计奇瑞汽车/长城汽车/问界/吉利汽车的净利润受原材料成本上涨的影响相对较小
（1）增配收折扣：假设各家车企可以通过增配收折扣的形式传导0.1万元的成本压力；
（2）商务年降：保守假设各家车企均可以实现2%的年降，年降成本=车企ASP*（1-毛利率）*BOM成本比例（参考典型车企统一假设为83%）*2%年降比例；
（3）技术降本：车企可通过VAVE实现降本，如比亚迪可变磁通电机技术可降低高速能耗，提升动力电池能量利用率进而实现降本增效，假设各家车企可通过技术升级实现1%的降本；
（4）规模对冲：按照车企25年销量规模和26年增长预期，定性判断车企通过规模效应对冲原材料成本上涨的能力；
（5）结构对冲：高端车/出口销量占比越高的车企，对冲原材料成本上涨的能力越强；
综合考虑以上因素，我们按照（车企单车承担成本*25年销量）/25年（预计）净利润计算对各家车企的潜在影响，根据我们测算，奇瑞汽车/长城汽车/问界/吉利汽车的利润受原材料成本上涨的影响相对较小。
投资建议
我们努力提供“货架式”建议做参考关注（对应不同收益来源）。建议关注：在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（A/H，电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领 (A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。
风险提示
行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。
报告正文
一、原材料价格上涨对乘用车单车成本影响几何？
EV和PHEV单车型成本受铜铝价格上涨影响较大。根据国际铜业协会等数据，燃油车/EV/PHEV车型的单车用铜量分别为29/83/60kg，单车用铝量分别为180/219/217kg。根据百川盈孚，26年1月铜/铝价格分别为10.2/2.4万元/吨，较25年全年均价分别+26.5/+16.3%，基于上述数据测算，我们预计26年铜价格上涨将分别带来燃油车/EV/PHEV的单车成本增加约800/2300/1600元，铝价格上涨将分别带来燃油车/EV/PHEV的单车成本增加700/900/900元。
假设26年碳酸锂价格为16万元/吨，预计EV和PHEV单车成本分别上涨3200/1500元。根据我们测算，国内乘用车25年EV/PHEV的单车带电量分别为58/28kWh，假设碳酸锂价格从25年的7.5万元/吨提升至26年16.0万元/吨，根据电池工业网按照单GWh使用碳酸锂650吨计算，预计碳酸锂价格上涨对EV和PHEV的单车成本影响约3200/1500元。
内存价格上涨对非高阶/高阶辅助驾驶车型的单车成本影响约800/1500元。根据TrendForce数据和参考典型车型，按照非高阶辅助驾驶DRAM/NAND/NOR Flash的容量分别为24GB/128GB/256MB，高阶辅助驾驶DRAM/NAND/NOR Flash的容量分别为48GB/384GB/256MB进行测算，预计内存价格上涨对非高阶/高阶辅助驾驶车型的单车成本影响约800/1500元。
二、分车企来看，考虑分动力类型销量结构后的成本压力几何？
考虑分动力类型销量结构，奇瑞汽车/吉利汽车/长城汽车/长安汽车等车企的单车平均成本上涨较小。考虑到不同动力类型的车型受铜/铝/碳酸锂价格上涨影响差异较大，车企的销量结构亦存在较大差异，因此我们按照动力类型销量占比对原材料价格上涨的影响进行量化测算：
（1）铜/铝带来的单车成本上涨=EV销量占比*EV车型用量*价格涨幅+ PHEV销量占比*PHEV车型用量*价格涨幅+ 燃油车销量占比*燃油车车型用量*价格涨幅；
（2）碳酸锂带来的单车成本上涨=EV销量占比*车企EV单车带电量*价格涨幅+ EV销量占比*车企PHEV单车带电量*价格涨幅；
（3）内存涨价带来的单车平均成本上涨按照车企当前主销车型是否搭载高阶辅助驾驶功能进行划分。
上述计算加总求和后即可得到各家车企的单车平均成本上涨幅度，根据测算结果，奇瑞汽车/吉利汽车/长城汽车/长安汽车等车企的单车平均成本上涨较小。同时考虑车企均价的差异，我们按照单车平均上涨成本/车企ASP计算，问界/长城汽车/理想汽车/奇瑞汽车等受原材料成本上影响相对较小。
三、车企将通过多种途径降低原材料成本上涨影响
车企将通过增配受折扣/商务降本/技术降本/规模对冲/结构对冲等多种方式降低原材料成本上涨影响：
(1)增配收折扣：在反内卷和原材料成本上涨的外在约束下，车企将以“增配收折扣”的形式进行竞争，同时考虑到车企ASP弹性大于BOM成本弹性，假设各家车企可以通过增配收折扣的形式传导0.1万元的成本压力；
(2)商务年降：保守假设各家车企均可以实现2%的年降，年降成本=车企ASP*（1-毛利率）*BOM成本比例（统一假设为83%）*2%年降比例；
(3)技术降本：车企可通过VAVE实现降本，如比亚迪可变磁通电机技术可降低高速能耗，提升动力电池能量利用率进而实现降本增效，假设各家车企可通过技术升级实现1%的降本；
(4)规模对冲：汽车行业规模效应显著，车企销量的增长将带来固定成本的摊薄，按照车企25年销量规模和26年增长预期，定性判断车企通过规模效应对冲原材料成本上涨的能力；
(5)结构对冲：高端车/出口销量占比越高的车企，对冲原材料成本上涨的能力越强，根据各家车企ASP和出口销量比例，我们定性判断车企通过结构对冲原材料成本上涨的能力；
基于上述5种降本途径的定量或定性测算，车企单车承担成本=车企单车平均上涨成本-增配收折扣-商务降本-技术年降，我们按照（车企单车承担成本*25年销量）/25年预计利润计算对各家车企的潜在影响，根据我们测算，奇瑞汽车/长城汽车/问界/吉利汽车的利润受原材料成本上涨的影响相对较小。
四、投资建议
我们努力提供“货架式”建议做参考关注（对应不同收益来源）。建议关注：在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领 (A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。
五、风险提示
行业景气度下降。受宏观经济、消费环境、通胀预期等多重因素影响，汽车行业景气度存在下降的可能性。
政策刺激效果不及预期。考虑到以旧换新政策的实施条件和消费者收入预期等因素的影响，政策刺激效果存在不及预期的可能性。
行业竞争加剧。汽车市场竞争日趋激烈，整车企业竞争带来的降价、回款压力将进一步向配套零部件企业传递，同时，零部件企业还将面临资金安全、产品成本控制、产能效率优化、供应链稳定性等多重压力。
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]article_adlist-->团队介绍
广发证券汽车团队
]article_adlist-->闫俊刚，联席首席分析师，SAC执证号：S0260516010001
吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车产业工作经历，10年卖方研究经验。2013年加入广发证券发展研究中心。
陈飞彤，资深分析师
复旦大学金融硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。
周伟，资深分析师
上海交通大学机械硕士，重庆大学工学学士，曾任职大成基金，东吴证券，寒武纪，2021年加入广发证券发展研究中心。
张力月，资深分析师
香港中文大学会计学硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。
罗英，高级分析师
同济大学工程硕士，同济大学工学学士，2023年加入广发证券发展研究中心。
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